水泥需求超預期增長：一季度，我國水泥產量2.8億噸，同比增長12.9%。其中，3月份水泥產量1.22億噸，同比增長10.1%，水泥產量的增長略高于我們的預期。考慮到去年3月份水泥產量是冰凍雨雪災害后的井噴，今年3月份水泥產量的高增長更能說明當前相對旺盛的需求。基于全國經濟已經見底復蘇的前提，我們預計東部區域水泥需求將隨著投資的增長而逐步復蘇。而水泥需求再恢復繁榮將依賴于房地產業的全面復蘇。因此，我們估計二季度東部區域的水泥需求復蘇速度將不快，下半年逐漸升溫的可能性更大。

　　中西部水泥投資高增長，擴產壓力增加：今年一季度，我國水泥行業固定資產投資增速達到110%，主要擴產的區域來自目前盈利和供需狀況較好的中西部區域，而江浙等發達的東部省份基本沒有新建產能的擴張。與東部地區不同的是，西部區域地廣人稀，水泥市場容量相對較小，一條新生產線投產導致的產能邊際貢獻影響明顯高于東部地區。因此，水泥新增產能將成為影響中西部區域景氣度的最重要影響因素，雖然中西部區域水泥需求旺盛能保持較高增長，但新線的集中投產無疑將導致邊際供需形勢的快速逆轉。我們估計部分擴產較快的省份，可能在今年下半年就將面臨產能快速釋放導致的景氣度高位回落的壓力。

　　戰略布局由西向東調整：我們認為，一季報后水泥行業的投資有必要進行方向上的戰略調整。西部區域雖然仍然供不應求，水泥企業盈利處于高位，但從水泥投資及新增產能的角度看，西部多數省份水泥行業的高景氣度可能在今年下半年面臨嚴峻的挑戰，暴利盛宴則會面臨終結。反觀東部區域則將明顯受益于經濟的復蘇，企業盈利逐季改觀的概率相當大。而對于處于微利狀態的水泥企業而言，需求好轉對企業盈利的彈性非常高。因此，我們建議水泥行業的投資逐步布局東部高彈性水泥企業，東部區域我們最看好龍頭企業海螺水泥。西部地區景氣度仍然處在高位且景氣度下滑相對較晚的是甘青市場，因此，祁連山仍然是我們看好的投資品種。另外，給予冀東水泥，華新水泥“增持-A”評級。